Jump to content

Ցածր անկայունության անոմալիա

Վիքիպեդիայից՝ ազատ հանրագիտարանից

Ներդրումային և ֆինանսային ոլորտներում ցածր անկայունության անոմալիան դիտարկում է, որի ժամանակ ուսումնասիրված շուկաների մեծ մասում ցածր անկայունության արժեթղթերն ունեն ավելի բարձր եկամտաբերություն, քան բարձր անկայունության արժեթղթերը։ Այն ֆոնդային շուկայի անոմալիայի օրինակ է, քանի որ այն հակասում է բազմաթիվ ֆինանսական տեսությունների կենտրոնական կանխատեսմանը, որ ավելի բարձր եկամտաբերության կարելի է հասնել միայն ավելի մեծ ռիսկի դիմելով։

Կապիտալի ակտիվների գնագոյացման մոդելը (CAPM) կանխատեսում է դրական և գծային կապ արժեթղթի համակարգված ռիսկի ազդեցության (դրա բետա) և դրա սպասվող ապագա եկամտաբերության միջև։ Սակայն ցածր անկայունության անոմալիան խեղաթյուրում է CAPM-ի այս կանխատեսումը՝ ցույց տալով, որ բարձր բետա ունեցող բաժնետոմսերը պատմականորեն ցածր բետա ունեցող բաժնետոմսերից ցածր ցուցանիշներ են ունեցել[1]։ Բացի այդ ավելի բարձր յուրօրինակ ռիսկ ունեցող բաժնետոմսերը հաճախ ավելի ցածր եկամտաբերություն են ապահովում՝ համեմատած ավելի ցածր յուրօրինակ ռիսկ ունեցողների հետ[2]։ Անոմալիան փաստաթղթավորված է նաև կորպորատիվ պարտատոմսերի շուկաներում[3]։

Ցածր անկայունության անոմալիան նաև անվանում են ցածր բետա, նվազագույն վարիացիա, նվազագույն անկայունության անոմալիա։

Պորտֆելներ, որոնք տեսակավորված են անկայունության հիման վրա՝ ԱՄՆ ֆոնդային շուկա 1929-2023 թվականներին։

Պատմություն

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

CAPM-ը մշակվել է 1960-ականների վերջին և կանխատեսում է, որ սպասվող եկամտաբերությունը պետք է լինի բետայի դրական և գծային ֆունկցիա և ուրիշ ոչինչ։ Նախ, միջին բետա գործակից ունեցող բաժնետոմսի եկամտաբերությունը պետք է լինի բաժնետոմսերի միջին եկամտաբերությունը։ Երկրորդ, ընդհատումը պետք է հավասար լինի ռիսկից զերծ տոկոսադրույքին։ Այնուհետև թեքությունը կարելի է հաշվարկել այս երկու կետերից։ Գրեթե անմիջապես այս կանխատեսումները փորձարարականորեն կասկածի տակ դրվեցին։ Ուսումնասիրությունները ցույց են տալիս, որ ճիշտ թեքությունը կամ կանխատեսվածից փոքր է, կամ զրոյից էականորեն չի տարբերվում, կամ նույնիսկ բացասական է[4][5]։ Տնտեսագետ Ֆիշեր Բլեքը (1972) առաջարկել է մի տեսություն, որտեղ կա զրոյական բետա եկամտաբերություն, որը տարբերվում է ռիսկից զերծ եկամտաբերությունից[6]։ Սա ավելի լավ է համապատասխանում տվյալներին։ Սկզբունքորեն դեռևս ենթադրվում է, որ ավելի բարձր բետա գործակցի դեպքում կա ավելի բարձր եկամտաբերություն։ CAPM-ի ռիսկի վերաբերյալ հիմնական ենթադրությունները կասկածի տակ դնող հետազոտությունները տասնամյակներ շարունակ աճել են[7]։ Մարտահրավել է առաջացել 1972 թվականին, երբ Մայքլ Ս. Ջենսենը, Ֆիշեր Բլեքը և Մայրոն Շոլզը հրապարակել են մի ուսումնասիրություն, որը ցույց էր տալիս, թե ինչ տեսք կունենար CAPM-ը, եթե հնարավոր չլիներ վարկ վերցնել ռիսկից զերծ տոկոսադրույքով[8]։ Նրանց արդյունքները ցույց տվեցին, որ բետայի և իրականացրած եկամտաբերության միջև կապը ավելի հարթ էր, քան կանխատեսվել էր CAPM-ի կողմից[9]։ Կարճ ժամանակ անց Ռոբերտ Հաուգենը և Ջեյմս Հայնսը մշակեցին «Կապիտալի շուկայում ռիսկի պարգևավճարների գոյությունը հաստատող ապացույցների մասին» աշխատանքային հոդվածը։ Ուսումնասիրելով 1926-1971 թվականների ժամանակահատվածը՝ նրանք եզրակացրեցին, որ «երկարաժամկետ հեռանկարում ամսական եկամտաբերության ավելի փոքր տատանում ունեցող բաժնետոմսերի պորտֆելները ավելի մեծ միջին եկամտաբերություն են ունեցել, քան իրենց «ավելի ռիսկային» համարժեքները»[10][11]։

Ապացույցներ

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

Ցածր անկայունության անոմալիան փաստաթղթավորվել է Միացյալ Նահանգներում երկար 90 տարվա ընթացքում։ 1929 թվականից ի վեր խորը պատմական ապացույցներ պարունակող անկայունության տեսակավորված պորտֆելները հասանելի են առցանց տվյալների գրադարանում[12]։ Նկարը պարունակում է ԱՄՆ բաժնետոմսերի պորտֆելի տվյալներ, որոնք տեսակավորված են անցյալի անկայունության հիման վրա և խմբավորված են տասը պորտֆելներում։ Ամենացածր անկայունություն ունեցող բաժնետոմսերի պորտֆելն ունի ավելի բարձր եկամտաբերություն՝ համեմատած ամենաբարձր անկայունություն ունեցող բաժնետոմսերի պորտֆելի հետ։ Անոմալիայի տեսողական պատկերազարդում, քանի որ ռիսկի և եկամտաբերության միջև կապը պետք է դրական լինի։ Առնչվող ցածր բետա անոմալիայի վերաբերյալ տվյալները նույնպես հասանելի են առցանց։ Անոմալիայի ապացույցները աճում են՝ շնորհիվ թե՛ ակադեմիկոսների, թե՛ մասնագետների կողմից անցկացված բազմաթիվ ուսումնասիրությունների, որոնք հաստատում են անոմալիայի առկայությունը 1970-ականների սկզբին դրա առաջին հայտնաբերումից ի վեր քառասուն տարվա ընթացքում։ Ցածր անկայունության անոմալիան հանդիպում է ոչ միայն տարբեր ոլորտներում, այլև յուրաքանչյուր ոլորտում[13]։ Կան բազմաթիվ օրինակներ[14][15][16][17][18]։ Բացի ԱՄՆ ֆոնդային շուկայի վերաբերյալ ապացույցներից, կան նաև միջազգային ֆոնդային շուկաների վերաբերյալ ապացույցներ։ Նմանատիպ արդյունքներ են հայտնաբերվել նաև համաշխարհային ֆոնդային շուկաներում[19][20][21][22]։

Բացատրություններ

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

Ցածր անկայունության անոմալիան բացատրելու համար առաջարկվել են մի քանի բացատրություններ։ Նրանք բացատրում են, թե ինչու են ցածր ռիսկային արժեթղթերն ավելի մեծ պահանջարկ ունենում՝ ստեղծելով ցածր անկայունության անոմալիա։

  • Սահմանափակումներ. ներդրողները բախվում են լծակի և կարճաժամկետ ներդրումների սահմանափակումների։ Այս բացատրությունը ներկայացրել է Բրենանը (1971) և փորձարկել Ֆրացինիի և Պեդերսենի (2014) կողմից[23]։
  • Հարաբերական կատարողականություն. Շատ ներդրողներ ցանկանում են մշտապես գերազանցել շուկայի միջինը կամ չափանիշը, ինչպես քննարկել են Բլիցը և վան Վլիտը (2007) և Բեյքերը, Բրեդլին և Վուրգլերը (2011):
  • Գործակալության հետ կապված խնդիրներ. շատ պրոֆեսիոնալ ներդրողներ ունեն շահերի անհամապատասխանություն հաճախորդների գումարը կառավարելիս։ Ֆալկենշտեյնը (1996) և Կարչեսկին (2001) ապացույցներ են բերում փոխադարձ ֆոնդերի կառավարիչների համար։
  • Թեքության նախապատվություն. շատ ներդրողներ նախընտրում են վիճակախաղի նման վճարումներ: Բալին, Չակիջին և Ուայթլոուն (2011) ստուգում են Բարբերիսի և Հուանգի (2008) «բաժնետոմսերը որպես վիճակախաղեր» վարկածը։
  • Վարքային կողմնակալություններ։ Ներդրողները հաճախ չափազանց վստահ են և օգտագործում են ներկայացուցչական հևրիստիկան ու գերվճարումը՝ ուշադրություն գրավող բաժնետոմսերի համար[24]։

Ակադեմիական գրականության մեջ ներկայացված բոլոր բացատրությունների ամփոփ նկարագրության համար այդ թեմայի վերաբերյալ Բլիցի, Ֆալկենշտեյնի և Վան Վլիտի (2014) և Բլիցի, Վան Վլիտի և Բալտուսենի (2019) կողմից կազմվել է հետազոտական հոդված[25][26]։

Տես նաև

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

Ծանոթագրություններ

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]
  1. ↑ van der Grient, Bart; Blitz, David; van Vliet, Pim (2011 թ․ հուլիսի 1). «Is the Relation between Volatility and Expected Stock Returns Positive, Flat or Negative?». SSRN (անգլերեն). Rochester, NY. doi:10.2139/ssrn.1881503. S2CID 153743404. SSRN 1881503.
  2. ↑ Ang, Andrew; Hodrick, Robert J.; Xing, Yuhang; Zhang, Xiaoyan (2006). «The Cross-Section of Volatility and Expected Returns» (PDF). The Journal of Finance (անգլերեն). 61 (1): 259–299. doi:10.1111/j.1540-6261.2006.00836.x. ISSN 1540-6261. S2CID 1092843.
  3. ↑ Houweling, Patrick; Muskens, Frederik (2023 թ․ սեպտեմբեր). «The Past, Present, and Future of Low-Risk Corporate Bonds». SSRN. Abstract 4574834.
  4. ↑ Fama, Eugen (1973). «Risk, return, and equilibrium: Empirical tests». Journal of Political Economy. 81 (3): 607–636. doi:10.1086/260061. S2CID 13725978.
  5. ↑ van der Grient, Bart; Blitz, David; van Vliet, Pim (2011 թ․ հուլիսի 1). «Is the Relation between Volatility and Expected Stock Returns Positive, Flat or Negative?». SSRN (անգլերեն). Rochester, NY. doi:10.2139/ssrn.1881503. S2CID 153743404. SSRN 1881503.
  6. ↑ Black, Fischer (1972). «Capital market equilibrium with restricted borrowing». The Journal of Business. 45 (3): 444–455. doi:10.1086/295472.
  7. ↑ Arnott, Robert, (1983) “What Hath MPT Wrought: Which Risks Reap Rewards?,” The Journal of Portfolio Management, Fall 1983, pp. 5–11; Fama, Eugene, Kenneth French (1992), “The Cross-Section of Expected Stock Returns”, Journal of Finance, Vol. 47, No. 2, June 1992, pp. 427- 465; see Roll, Richard, S.A. Ross, (1994), “On the Cross-Sectional Relation Between Expected Returns and Betas”, Journal of Finance, March 1994, pp. 101–121; see Ang, Andrew, Robert J. Hodrick, Yuhang Xing & Xiaoyan Zhang (2006), “The cross section of volatility and expected returns”, Journal of Finance, Vol. LXI, No. 1, February 2006, pp. 259–299; see also Best, Michael J., Robert R. Grauer (1992), “Positively Weighted Minimum-Variance Portfolios and the Structure of Asset Expected Returns”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 27, No. 4 (Dec., 1992), pp. 513–537; see Frazzini, Andrea and Lasse H. Pedersen (2010) “Betting Against Beta” NBER working paper series.
  8. ↑ Black, Fischer; Jensen, Michael (1972). «The capital asset pricing model: Some empirical tests». Studies in the Theory of Capital Markets. 81 (3): 79–121.
  9. ↑ Jensen, Michael C., Black, Fischer and Scholes, Myron S.(1972), “The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests”, Studies in the theory of Capital Markets, Praeger Publishers Inc., 1972; see also Fama, Eugene F., James D. MacBeth, “Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests”, The Journal of Political Economy, Vol. 81, No. 3. (May – Jun., 1973), pp. 607–636.
  10. ↑ Haugen, Robert A., and A. James Heins (1975), “Risk and the Rate of Return on Financial Assets: Some Old Wine in New Bottles.” Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 10, No. 5 (December): pp.775–784, see also Haugen, Robert A., and A. James Heins, (1972) “On the Evidence Supporting the Existence of Risk Premiums in the Capital Markets”, Wisconsin Working Paper, December 1972.
  11. ↑ Haugen, Robert A., and A. James Heins, (1972) “On the Evidence Supporting the Existence of Risk Premiums in the Capital Markets”, Wisconsin Working Paper, December 1972.
  12. ↑ Van Vliet, Pim; de Koning, Jan (2017). High returns from low risk: a remarkable stock market paradox. Wiley. doi:10.1002/9781119357186. ISBN 9781119351054.
  13. ↑ De Carvalho, Raul Leote; Zakaria, Majdouline; Lu, Xiao; Moulin, Pierre (2015 թ․ հունվարի 1), Jurczenko, Emmanuel (ed.), «11 - Low-Risk Anomaly Everywhere: Evidence from Equity Sectors», Risk-Based and Factor Investing, Elsevier, էջեր 265–289, ISBN 978-1-78548-008-9, Վերցված է 2023 թ․ օգոստոսի 18-ին
  14. ↑ R. Haugen, and Nardin Baker (1991), “The Efficient Market Inefficiency of Capitalization-Weighted Stock Portfolios”, Journal of Portfolio Management, vol. 17, No.1, pp. 35–40, see also Baker, N. and R. Haugen (2012) “Low Risk Stocks Outperform within All Observable Markets of the World”.
  15. ↑ Chan, L., J. Karceski, and J. Lakonishok (1999), “On Portfolio Optimization: Forecasting Covariances and Choosing the Risk Model”, Review of Financial Studies, 12, pp. 937–974.
  16. ↑ Jagannathan R. and T. Ma (2003). “Risk reduction in large portfolios: Why imposing the wrong constrains helps”, The Journal of Finance, 58(4), pp. 1651–1684.
  17. ↑ Clarke, Roger, Harindra de Silva & Steven Thorley (2006), “Minimum-variance portfolios in the US equity market”, Journal of Portfolio Management, Fall 2006, Vol. 33, No. 1, pp.10–24.
  18. ↑ Baker, Malcolm, Brendan Bradley, and Jeffrey Wurgler (2011), “Benchmarks as Limits to Arbitrage: Understanding the Low-Volatility Anomaly”, Financial Analyst Journal, Vol. 67, No. 1, pp. 40–54.
  19. ↑ Կաղապար:Multiref
  20. ↑ Steyn, Johannes Petrus; Gilbert, Evan; Viviers, Suzette (2024 թ․ հուլիսի 2). «The low-volatility effect in African frontier equity markets». Investment Analysts Journal (անգլերեն). 53 (3): 189–206. doi:10.1080/10293523.2024.2361986. ISSN 1029-3523.
  21. ↑ Nielsen, F and R. Aylur Subramanian, (2008), “Far From the Madding Crowd – Volatility Efficient Indexes”, MSCI Research Insight.
  22. ↑ Carvalho, Raul Leote de, Lu Xiao, and Pierre Moulin,(2011) “Demystifying Equity Risk-Based Strategies: A Simple Alpha Plus Beta Description”, The Journal of Portfolio Management”, September 13, 2011.
  23. ↑ Frazzini, Andrea and Pedersen, Lasse (2014).
  24. ↑ Blitz, David; Huisman, Rob; Swinkels, Laurens; Van Vliet, Pim (2019). «Media Attention and the Volatility Effect». Finance Research Letters. forthcomin. doi:10.2139/ssrn.3403466. S2CID 198634762. {{cite journal}}: |hdl-access= requires |hdl= (օգնություն)
  25. ↑ Blitz, David; Falkenstein, Eric; Van Vliet, Pim (2014). «Explanations for the Volatility Effect: An Overview Based on the CAPM Assumptions». The Journal of Portfolio Management. 40 (3): 61–76. doi:10.3905/jpm.2014.40.3.061. S2CID 201375041.
  26. ↑ Blitz, David; Van Vliet, Pim; Baltussen, Guido (2019). «The Volatility Effect Revisited». doi:10.2139/ssrn.3442749. S2CID 202931436. {{cite journal}}: Cite journal requires |journal= (օգնություն)
Ստացված է «https://hy.wikipedia.org/w/index.php?title=Ցածր_անկայունության_անոմալիա&oldid=10307766» էջից