Jump to content

Պասիվ կառավարում

Վիքիպեդիայից՝ ազատ հանրագիտարանից

Պասիվ կառավարում (նաև կոչվում է պասիվ ներդրում), ներդրումային ռազմավարություն, որը հետևում է շուկայական կշռված ինդեքսին կամ պորտֆելին[1][2] ։ Պասիվ կառավարումը ամենատարածվածն է ֆոնդային շուկայում, որտեղ ինդեքսային ֆոնդերը հետևում են ֆոնդային ինդեքսին, բայց այն ավելի ու ավելի տարածված է դառնում այլ տեսակի ներդրումներում, ներառյալ պարտատոմսերը, ապրանքները և հեջ ֆոնդերը[3]։ Վերջին քսան տարիների ընթացքում պասիվ ներդրումների զգալի աճ է գրանցվել[4]։

Ամենատարածված մեթոդը արտաքին ինդեքսի կատարողականի ընդօրինակումն է՝ ինդեքսային ֆոնդ գնելով։ Ինդեքսային հետևումը սովորաբար ապահովում է ներդրումային պորտֆել՝ լավ դիվերսիֆիկացիայով, ցածր շրջանառությամբ (որը նպաստում է ներքին գործարքների ծախսերի կրճատմանը) և ցածր կառավարման վճարներով: Ցածր վճարների շնորհիվ նման ֆոնդի ներդրողը կստանա ավելի բարձր եկամտաբերություն, քան նմանատիպ ֆոնդը՝ նմանատիպ ներդրումներով, բայց ավելի բարձր կառավարման վճարներով և/կամ շրջանառության/գործարքների ծախսերով[5]։

Պասիվ ինդեքսային ֆոնդերի մեծ մասը ներդրվում է երեք պասիվ ակտիվների կառավարիչների միջոցով՝ BlackRock, Vanguard և State Street: 2008 թվականից ի վեր ակտիվների վրա հիմնված ներդրումներից դեպի պասիվ ներդրումներ է տեղի ունեցել զգալի անցում[6]։

Պասիվ կառավարվող ֆոնդերը մշտապես գերազանցում են ակտիվ կառավարվող ֆոնդերին[7][8][9] ։ Ակտիվ փոխադարձ ֆոնդերի կառավարիչների ավելի քան երեք քառորդը ցածր ցուցանիշներ ունեն S&P 500-ի և Dow Jones արդյունաբերական միջինի համեմատ։ S&P ինդեքսներն ընդդեմ ակտիվի (SPIVA) ինդեքսը, որը հետևում է ակտիվորեն կառավարվող ֆոնդերի կատարողականին իրենց չափանիշային ցուցանիշների համեմատ, պարզել է, որ ֆոնդերի կառավարիչների 79%-ը 2021 թվականին ցածր ցուցանիշներ է գրանցել S&P ինդեքսի համեմատ։ Սա 86% աճ է վերջին 10 տարվա համեմատ[10][11]։ Ընդհանուր առմամբ, ակտիվորեն կառավարվող ֆոնդերը չեն կարողացել գոյատևել և գերազանցել իրենց չափանիշները, մասնավորապես երկարաժամկետ հեռանկարում. բոլոր ակտիվորեն կառավարվող ֆոնդերի միայն 25%-ն է գերազանցել իրենց պասիվ մրցակիցներին 2021 թվականի հունիսին ավարտված 10-ամյա ժամանակահատվածում[12]։ Ներդրողներ, ակադեմիկոսներ և այնպիսի հեղինակներ, ինչպիսիք են Ուորեն Բաֆեթը, Ջոն Ս. Բոգլը, Ջեք Բրենանը, Փոլ Սամուելսոնը, Բարթոն Մալքիելը, Դեյվիդ Սվենսենը, Բենջամին Գրեհեմը, Ջին Ֆաման, Ուիլյամ Ջ. Բերնշտեյնը և Էնդրյու Թոբիասը, վաղուց ի վեր պասիվ ներդրումների կողմնակիցներ են[13]։

Պատմություն

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

Առաջին ամերիկյան շուկայական ինդեքսները հայտնվել են 1800-ական թվականներին։ Դաու Ջոնսի տրանսպորտային միջին ցուցանիշը հիմնադրվել է 1884 թվականին և ներառում էր տասնմեկ բաժնետոմս՝ հիմնականում երկաթուղային ընկերությունների։ Դաու Ջոնսի արդյունաբերական միջինը ստեղծվել է 1896 թվականին՝ 12 բաժնետոմսերով, որոնք բաժին են ընկնում արդյունաբերական արտադրությանը, էներգետիկային և դրանց հետ կապված ոլորտներին[14]։ Երկու ինդեքսներն էլ դեռևս օգտագործվում են որոշ փոփոխություններով, սակայն արդյունաբերական միջինը, որը սովորաբար կոչվում է Դաու կամ Դաու Ջոնս, ավելի հայտնի է և համարվում է ամերիկյան տնտեսության ընդհանուր կարևոր ցուցանիշ։ Այլ ազդեցիկ ամերիկյան ինդեքսներից են S&P 500-ը (1957), որը մանրակրկիտ ընտրված կոմիտեի կողմից կազմված 500 բաժնետոմսերի ցանկ է, և Russell 1000-ը (1984), որը հետևում է 1000 խոշորագույն բաժնետոմսերին ըստ շուկայական կապիտալիզացիայի։ FTSE 100 ինդեքսը (1984) ներկայացնում է Մեծ Բրիտանիայի ամենամեծ հրապարակային առևտրվող ընկերությունը, մինչդեռ MSCI World ինդեքսը (1969) հետևում է զարգացած աշխարհի ֆոնդային շուկաներին։

Փոխադարձ ֆոնդերը (ՓՖՀ) Միացյալ Նահանգներում ներդրումային միջոցների տեսակ են, որոնք արգելում կամ զգալիորեն սահմանափակում են ֆոնդի կողմից պահվող ակտիվների փոփոխությունները։ Այդպիսի ներդրումային ֆոնդերից մեկը Voya Corporate Leaders Trust-ն է (LEXCX), որը, ըստ Morningstar, Inc.-ի Ջոն Ռեկենթալերի, 2019 թվականի դրությամբ Միացյալ Նահանգներում գործող ամենահին պասիվ կառավարվող ներդրումային ֆոնդն էր[15]։ Հիմնադրվելով 1935 թվականին որպես Lexington Corporate Leaders Trust, LEXCX-ը սկզբնապես ուներ 30 բաժնետոմս, որոնք հիմնականում մոդելավորված էին Dow Industrials-ի նման։ LEXCX-ը արգելում էր նոր ակտիվների ձեռքբերումը, բացառությամբ սկզբնական 30-ի հետ անմիջականորեն կապվածների (օրինակ՝ առանձնացման կամ միաձուլումների և ձեռքբերումների դեպքում), և արգելում էր ակտիվների վաճառքը, բացառությամբ այն դեպքերի, երբ բաժնետոմսերը չէին նախատեսում դիվիդենտի վճարում կամ վտանգված էին ֆոնդային բորսայից դուրս գրվելու։ Ի տարբերություն ավելի նորագույն ինդեքսային ֆոնդերի, որոնք սովորաբար կշռված են կապիտալի հիման վրա և ունեն ավելի մեծ համամասնական բաժնեմաս խոշոր ընկերություններում, LEXCX-ը կշռված է բաժնետոմսերի հիման վրա, ինչը նշանակում է, որ այն «ունի յուրաքանչյուր ընկերության հավասար թվով բաժնետոմսեր՝ անկախ գնից»[16]։ «U.S. News & World Report»-ի կողմից կատարված գնահատումը ցույց է տվել, որ ֆոնդը կառավարվում էր պասիվ կերպով. «ըստ էության, ֆոնդի պորտֆելը գործում էր ավտոմատ ռեժիմով»[17]։

Պասիվ կառավարման տեսությունը՝ արդյունավետ շուկայի վարկածը, մշակվել է Չիկագոյի բիզնեսի ասպիրանտուրայում 1960-ականներին[18]։

Նույն ժամանակահատվածում հետազոտողները առաջին անգամ սկսեցին քննարկել «չկառավարվող ներդրումային ընկերության» հայեցակարգը[19]։ 1969 թվականին Արթուր Լիպպեր III-ը առաջինն էր, ով փորձեց տեսությունը գործնականի վերածել՝ դիմելով ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովին (Stat)՝ Dow Industrial Average-ի 30 բաժնետոմսերը հետևող ֆոնդ ստեղծելու համար։. Լիպպերի խոսքով՝ ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովը (SEC) չի արձագանքել[18]։ Առաջին ինդեքսային ֆոնդերը գործարկվել են 1970-ականների սկզբին՝ Չիկագոյի Ամերիկյան Ազգային Բանկի, Batterymarch-ի և Wells Fargo-ի կողմից։ Դրանք հասանելի էին միայն խոշոր կենսաթոշակային ծրագրերի համար[18]։ Առաջին ինդեքսային ֆոնդը անհատ ներդրողների համար գործարկվել է 1976 թվականին: «Vanguard First Index Investment Fund»-ը (այժմ՝ Vanguard 500 Index Fund) Ջոն (Ջեք) Բոգլի գաղափարն էր[20]։

Պասիվ ներդրումները մասամբ մեծ ժողովրդականություն են ձեռք բերել այն պատճառով, որ դրանք սովորաբար առաջարկում են ավելի ցածր կառավարման և գործարքային ծախսեր, քան ակտիվորեն կառավարվող ռազմավարությունները, ինչը դրանք դարձնում է ավելի արդյունավետ երկարաժամկետ ներդրողների համար և նպաստում է դրանց լայն տարածմանը ժամանակի ընթացքում[21]։

Ներդրումներ պասիվ ռազմավարություններում

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

Համաշխարհային կենսաթոշակային խորհրդի (WPC) կողմից անցկացված հետազոտությունը ցույց է տալիս, որ խոշոր կենսաթոշակային ֆոնդերի և ազգային սոցիալական ապահովագրության ֆոնդերի կողմից պահվող ընդհանուր ակտիվների 15%-ից 20%-ը ներդրվում է պասիվ ֆոնդերի տարբեր ձևերում՝ ի տարբերություն ավելի ավանդական ակտիվ կառավարվող պարտադիր ֆոնդերի, որոնք դեռևս կազմում են ինստիտուցիոնալ ներդրումների ամենամեծ մասը[22]։ Պասիվ ֆոնդերում ներդրված մասնաբաժինը լայնորեն տարբերվում է ըստ իրավասությունների և ֆոնդի տեսակի[22][23]։

ETF-ների և այլ ինդեքսավորող ներդրումային գործիքների նման պասիվ ֆոնդերի հարաբերական գրավչությունը արագորեն աճել է[24] տարբեր պատճառներով՝ սկսած ակտիվորեն կառավարվող մանդատների անարդյունավետության հետ կապված հիասթափությունից[22] մինչև 2008-2012 թվականների Մեծ անկմանը հաջորդած պետական ​​ծառայությունների և սոցիալական նպաստների ծախսերի կրճատման ավելի լայն միտումը[25] ։ Պետական ​​հատվածի կենսաթոշակային ֆոնդերը և ազգային պահուստային ֆոնդերը առաջիններից էին, որոնք ընդունեցին պասիվ կառավարման ռազմավարություններ[23][25]։

Սենթ Լուիսի Դաշնային պահուստային բանկի ավագ տնտեսագետ ՅիԼի Չիենը գրել է եկամուտների հետապնդման վարքագծի մասին։ Միջին բաժնետիրական փոխադարձ ֆոնդերի ներդրողը հակված է գնել բարձր անցյալային եկամտաբերությամբ փոխադարձ ֆոնդեր և վաճառել դրանք հակադարձ դեպքում։ Բարձր եկամտաբերությամբ փոխադարձ ֆոնդեր գնելը կոչվում է «եկամտի հետապնդման վարքագիծ»։ Բաժնետոմսերի փոխադարձ ֆոնդերի հոսքերը դրական կորելացիա ունեն նախկին ցուցանիշների հետ՝ եկամտաբերության և հոսքի կորելացիայի գործակիցը կազմում է 0.49։ Բորսայի եկամտաբերությունը կարճաժամկետ հեռանկարում գրեթե անկանխատեսելի է։ Ֆոնդային շուկայի եկամտաբերությունը հակված է վերադառնալ երկարաժամկետ միջինին։ Բարձր եկամտաբերությամբ փոխադարձ ֆոնդեր գնելու և ցածր եկամտաբերությամբ ֆոնդերը վաճառելու միտումը կարող է նվազեցնել շահույթը[26]։

Անփորձ կարճաժամկետ ներդրողները վաճառում են պասիվ ETF-ներ շուկայական ծայրահեղ ժամանակներում: Պասիվ ֆոնդերը ազդում են բաժնետոմսերի գնի վրա[27]:

Պասիվ ներդրումների հիմնավորում

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

Պասիվ կառավարման հայեցակարգը հակասում է շատ ներդրողների[3] ։ Ինդեքսավորման հիմնավորումը բխում է ֆինանսական տնտեսագիտության հետևյալ հասկացություններից[3]

  1. Երկարաժամկետ հեռանկարում միջին ներդրողը կունենա ծախսերից առաջ միջին կատարողական, որը հավասար կլինի շուկայական միջինին։ Հետևաբար, միջին ներդրողն ավելի շատ կշահի ներդրումային ծախսերի կրճատումից, քան միջինը գերազանցելու փորձից, և պասիվ ներդրումները սովորաբար ավելի ցածր վճարներ են գանձում, քան ակտիվորեն կառավարվող ներդրումները։ Այս փաստարկը հայտնի է որպես Ուիլյամ Շարփի զրոյական գումարի խաղերի տեսություն[1]։
  2. Արդյունավետ շուկայի վարկածը ենթադրում է, որ հավասարակշռության շուկայական գները լիովին արտացոլում են ողջ առկա տեղեկատվությունը, կամ, եթե որևէ տեղեկատվություն չի արտացոլվում, ապա այս փաստը սեփական շահերի համար օգտագործելու հնարավորություն չկա։ Այն լայնորեն մեկնաբանվում է որպես ենթադրություն, որ անհնար է համակարգված կերպով «հաղթել շուկան» ակտիվ կառավարման միջոցով,[28] չնայած սա վարկածի թույլ տարբերակի ճիշտ մեկնաբանություն չէ։ Հիպոթեզի ավելի ուժեղ ձևերը վիճելի են, և կան որոշ վիճելի ապացույցներ դրա թույլ ձևի դեմ։
  3. Գլխավոր-գործակալի խնդիրը. ներդրողը (գլխավորը), որը գումար է հատկացնում պորտֆելի կառավարչին (գործակալին), պետք է պատշաճ կերպով խթաններ տա կառավարչին՝ պորտֆելը ներդրողի ռիսկի/եկամտաբերության ախորժակին համապատասխան կառավարելու համար, և պետք է վերահսկի կառավարչի աշխատանքը[29][30]։

Պասիվ կառավարման կողմնակիցները պնդում են, որ կատարողականի արդյունքները հաստատում են Շարփի զրոյական գումարի խաղի տեսությունը[1]։ Կան երկու առաջատար զեկույցներ, որոնք համեմատում են ինդեքսային ֆոնդերի կատարողականը ակտիվորեն կառավարվող ֆոնդերի կատարողականի հետ՝ SPIVA (S&P ինդեքսներ ընդդեմ ակտիվ ֆոնդերի) զեկույցը[31] և Մորնինգսթարի ակտիվ-պասիվ բարոմետրը։[32]

Մտահոգություններ պասիվ ներդրումների վերաբերյալ

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

Պասիվ ներդրումների վերաբերյալ քննադատություններ են հնչել այնպիսի ներդրողների կողմից, ինչպիսին է Հովարդ Մարքսը[33], Կարլ Այկան, Մայքլ Բարի և Ջեֆրի Գունդը[34] ովքեր պնդում են, որ ակտիվների շուկայի փուչիկները կարող են դիտվել որպես պասիվ ներդրումների աճող ժողովրդականության ենթամթերք։ «Վանգարդ» խմբի Ջոն Ս. Բոգլը, որը պասիվ ներդրումների ընդհանուր առմամբ ուժեղ կողմնակից է, 2018 թվականին նույնպես պնդում էր, որ պասիվ ակտիվների կառավարիչների աճը շուտով կհանգեցնի ամերիկյան բաժնետիրական կապիտալի կեսից ավելին, և, հետևաբար, լիազորված քվեարկության իրավունքը, կենտրոնացնելուն երեք խոշոր ընկերությունների (Վանգարդ, Սթեյթ Սթրիթ Գլոբալ Այզվայզորս և ԲլեքՌոք) ձեռքում։ Բոգլը նշել է. «Ես չեմ կարծում, որ նման կենտրոնացումը կծառայի ազգային շահերին»[34][35]։

2017 թվականին Նոբելյան մրցանակի դափնեկիր Եյլի համալսարանի տնտեսագետ Ռոբերտ Շիլլերը նշել էր, որ պասիվ ինդեքսային ֆոնդերը «քաոսային համակարգ» և «մի տեսակ կեղծ գիտություն» են՝ պայմանավորված նրանով, որ դրանք չափազանց կախված են համակարգչային մոդելներից և անտեսում են այն ընկերությունների շահերը, որոնց բաժնետոմսերը ներառում են ինդեքսային ֆոնդերը[36]։

Համաձայն Դաշնային պահուստային համակարգի 2020 թվականի ուսումնասիրության՝ պասիվ ներդրումների աճող ժողովրդականությունը մեծացրել է որոշ ռիսկեր ներդրողների և ընդհանուր տնտեսության համար, բայց նվազեցրել է մյուսները։ «Որոշ պասիվ ռազմավարություններ մեծացնում են շուկայի անկայունությունը, և պասիվ ներդրումներին անցումը մեծացրել է ոլորտում կենտրոնացումը, բայց նաև նվազեցրել է իրացվելիության և միավորները մարելու հնարավորության հետ կապված որոշ ռիսկեր»[37]։

Պասիվ ներդրումները կարող են նպաստել բաժնետերերի անտարբերությանը, որի արդյունքում ներդրողները պակաս ներգրավված են կորպորատիվ կառավարման գործընթացում[փա՞ստ]։

Բենջամին Բրաուն[38] ենթադրում է, որ քանի որ Ամերիկայում բաժնետոմսերի սեփականությունը կենտրոնացած է մի քանի խոշոր ակտիվների կառավարիչների ձեռքում, ովքեր բարձր դիվերսիֆիկացված են և անմիջականորեն չեն մասնակցում ընկերության գործունեությանը, այս ի հայտ եկող «ակտիվների կառավարիչների կապիտալիզմը» տարբերվում է նախկին բաժնետերերի գերիշխանությունից։ Ակտիվների կառավարիչները սովորաբար քվեարկում են ընկերության կառավարիչների հետ միասին։ Բացի այդ, քանի որ ֆոնդերը ներդրումներ են կատարում ոլորտի ընկերությունների մեծ մասում, նրանք կշահեն մենաշնորհային գներից։ Ծայրահեղ դեպքերում կարող են ի հայտ գալ համազգային մենաշնորհներ, որտեղ ակտիվների կառավարիչները «գնել են տնտեսությունը»։ Համատեղ սեփականության պայմաններում, չնայած ակտիվների սեփականությունը դիվերսիֆիկացված է, բնակչության միայն մի փոքր մասն է ներդրումներ կատարում ֆոնդերում, իսկ ամենահարուստ 1%-ը տիրապետում է կորպորատիվ և փոխադարձ ֆոնդերի բաժնետոմսերի 50%-ին։ Աշխատավարձերի լճացումը կլինի սպասելի արտաքին ազդեցություն։ Ակտիվների կառավարիչներն ունեն խթան բարձրացնելու ակտիվների արժեքը և ազդելու դրամավարկային քաղաքականության վրա։

Ի պատասխան, պասիվ ներդրումների պաշտպանները պնդում են, որ ռազմավարության դեմ որոշ պնդումներ կեղծ են, մինչդեռ մյուսները մասամբ ճշմարիտ են, բայց չափազանցված[39]։

Իրականացում

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

Պասիվ ինդեքսի վրա հիմնված ներդրումային ռազմավարության իրականացման առաջին քայլը կանոնների վրա հիմնված, թափանցիկ և ներդրումային ինդեքսի ընտրությունն է, որը համապատասխանում է ներդրումային ռազմավարության ցանկալի շուկայական մասնաբաժնին: Ներդրումային ռազմավարությունները սահմանվում են իրենց նպատակներով և սահմանափակումներով, որոնք նշված են դրանց ներդրումային քաղաքականությունում: Պասիվ բաժնետոմսերի ներդրումների ռազմավարություններում ցանկալի շուկայի կառուցվածքը կարող է տարբեր լինել՝ կախված ֆոնդային շուկայի հատվածից (լայն ընդդեմ արդյունաբերական ոլորտների, ներքին ընդդեմ միջազգային), ներդրման ոճից (արժեք, աճ, հիբրիդ/հիմնական) կամ այլ գործոններից (չափս, բարձր ընդդեմ ցածր իմպուլս, ցածր անկայունություն, որակ)[40]։

Ինդեքսի կանոնները կարող են ներառել ինդեքսի բաղադրիչների վերահավասարակշռման հաճախականությունը և այդ բաղադրիչները ներառելու չափանիշները։ Այս կանոնները պետք է լինեն օբյեկտիվ, հետևողական և կանխատեսելի: Ինդեքսի թափանցիկությունը նշանակում է, որ ինդեքսի բաղադրիչները և կանոնները հստակորեն բացահայտվում են, ինչը ապահովում է, որ ներդրողները կարողանան վերարտադրել ինդեքսը: Ինդեքսի ներդրումային լինելը նշանակում է, որ ինդեքսի կատարողականը կարող է ողջամտորեն վերարտադրվել շուկայում ներդրումներ կատարելով: Ամենապարզ դեպքում ներդրումային լինելը նշանակում է, որ ինդեքսի բոլոր բաղադրիչները կարող են գնվել հանրային բորսայում[41]։

Ինդեքսը ընտրելուց հետո, ինդեքսային ֆոնդը կարող է ներդրվել տարբեր մեթոդների, ֆինանսական գործիքների և դրանց համակցությունների միջոցով։

Իրականացման մեխանիզմներ

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

Պասիվ կառավարումը կարող է իրականացվել հետևյալ գործիքների կամ դրանց համադրության միջոցով՝[40]

Ինդեքսային ֆոնդերը փոխադարձ ֆոնդեր են, որոնք փորձում են վերարտադրել ինդեքսի եկամտաբերությունը՝ գնելով արժեթղթեր նույն համամասնությամբ, ինչ ֆոնդային բորսայի ինդեքսում[42]։ Որոշ ֆոնդեր կրկնօրինակում են ինդեքսի եկամտաբերությունը նմուշառման միջոցով (օրինակ՝ գնելով ինդեքսի յուրաքանչյուր տեսակի և ոլորտի բաժնետոմսեր, բայց ոչ պարտադիր կերպով յուրաքանչյուր առանձին բաժնետոմսի մի մասը), և կան նմուշառման բարդ տարբերակներ (օրինակ՝ նրանք, որոնք ձգտում են գնել այն կոնկրետ բաժնետոմսերը, որոնք ունեն լավ ցուցանիշների ամենամեծ հավանականությունը): Բորսայական ինդեքսի կատարողականը հետևելու համար պասիվ ներդրումային ռազմավարություններ կիրառող ներդրումային ֆոնդերը հայտնի են որպես ինդեքսային ֆոնդեր։

Բորսայում առևտրվող ֆոնդերը բաց, համախմբված, գրանցված ֆոնդեր են, որոնք առևտրվում են հանրային բորսաներում։ Ֆոնդի կառավարիչը կառավարում է ETF-ի հիմքում ընկած պորտֆելը ինդեքսային ֆոնդի նման և հետևում է որոշակի ինդեքսի կամ ինդեքսների: «Լիազորված մասնակիցը» գործում է որպես ETF-ի շուկայագործ՝ ֆոնդի կառավարչին մատակարարելով արժեթղթեր՝ հիմքում ընկած ֆոնդի նույն ակտիվների բաշխմամբ, ETF-ի բաժնետոմսերի դիմաց, և հակառակը: ETF-ները սովորաբար ներդրողներին առաջարկում են հեշտ առևտուր, ցածր կառավարման վճարներ, հարկային արդյունավետություն և փոխառված մարժայի միջոցով լծակ օգտագործելու հնարավորություն։

Ինդեքսային ֆյուչերսային պայմանագրերը որոշակի ինդեքսների գնի վրա հիմնված ֆյուչերսային պայմանագրեր են: Ֆոնդային շուկայի ինդեքսի ֆյուչերսները ներդրողներին առաջարկում են հեշտ առևտուր, ազգային ազդեցության միջոցով լծակ օգտագործելու հնարավորություն և կառավարման վճարների բացակայություն ։ Այնուամենայնիվ, ֆյուչերսային պայմանագրերի ժամկետը լրանում է, ուստի դրանք պետք է պարբերաբար երկարաձգվեն որոշակի արժեքի դիմաց։ Բացի այդ, միայն համեմատաբար հայտնի ֆոնդային շուկայի ցուցանիշներն ունեն ֆյուչերսային պայմանագրեր, ուստի պորտֆելի կառավարիչները կարող են չստանալ ճիշտ այն ազդեցությունը, որը նրանք ցանկանում են՝ օգտագործելով առկա ֆյուչերսային պայմանագրերը։ Ֆյուչերսային պայմանագրերի օգտագործումը նույնպես խիստ կարգավորվում է՝ հաշվի առնելով ներդրողներին դրանց կողմից տրված լծակի չափը։ Պորտֆելի կառավարիչները երբեմն օգտագործում են ֆոնդային ինդեքսի ֆյուչերսային պայմանագրերը որպես կարճաժամկետ ներդրումային գործիքներ՝ իրենց ինդեքսային ազդեցությունը արագ կարգավորելու համար, միաժամանակ այդ դիրքերը ավելի երկար ժամանակահատվածում փոխարինելով կանխիկով։

Ինդեքսային ֆյուչերսային պայմանագրերի օպցիոնները որոշակի ինդեքսների ֆյուչերսային պայմանագրերի օպցիոններ են:Օպցիոնները ներդրողներին առաջարկում են ասիմետրիկ վճարումներ, որոնք կարող են սահմանափակել նրանց կորստի (կամ շահույթի, կախված օպցիոնից) ռիսկը՝ սահմանափակելով միայն օպցիոնի համար վճարված պարգևավճարներով։ Դրանք նաև ներդրողներին հնարավորություն են տալիս օգտագործել ֆոնդային ինդեքսների նկատմամբ իրենց ազդեցությունը, քանի որ օպցիոնային պարգևավճարները ցածր են օպցիոնների կողմից տրամադրվող ինդեքսային ազդեցության չափից։

Բաժնետոմսերի ինդեքսների սվոփերը սվոփային պայմանագրեր են, որոնք սովորաբար կնքվում են երկու կողմերի միջև, որոնց դեպքում ֆոնդային ինդեքսի եկամտաբերությունը փոխանակվում է եկամտի մեկ այլ աղբյուրի, սովորաբար ֆիքսված եկամտի կամ դրամական շուկայի գործիքի եկամտաբերության հետ։ Սվոփային պայմանագրերը ներդրողներին ենթարկում են կոնտրագենտի վարկային ռիսկի, իրացվելիության ռիսկի, տոկոսադրույքի ռիսկի և հարկային քաղաքականության ռիսկի։ Այնուամենայնիվ, սվոփային պայմանագրերը կարող են կնքվել ցանկացած ինդեքսի համար, որը կողմերը համաձայնվում են օգտագործել որպես հիմքում ընկած ինդեքս, և ցանկացած ժամկետի համար, որը կողմերը համաձայնվում են սահմանել պայմանագրում, ուստի ներդրողները կարող են պոտենցիալ կերպով կնքել սվոփեր, որոնք ավելի հարմարեցված են իրենց ներդրումային կարիքներին, քան ֆոնդերը, ETF-ները և ֆյուչերսային պայմանագրերը։

Իրականացման մեթոդներ

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]

Ինդեքսային ներդրումներում լիարժեք կրկնօրինակումը նշանակում է, որ կառավարիչը պահում է ինդեքսով ներկայացված բոլոր արժեթղթերը ինդեքսի կշռումներին հնարավորինս մոտ համամասնություններով։ Ինդեքսի լրիվ կրկնօրինակումը հեշտ է հասկանալ և բացատրել ներդրողներին, և այն մեխանիկորեն հետևում է ինդեքսի կատարողականին: Այնուամենայնիվ, լրիվ կրկնօրինակումը պահանջում է, որ ինդեքսի բոլոր բաղադրիչներն ունենան բավարար ներդրումային կարողություն և իրացվելիություն, և որ կառավարման տակ գտնվող ակտիվները բավականաչափ մեծ լինեն՝ ինդեքսի բոլոր բաղադրիչներում ներդրումները ապահովելու համար:

Ինդեքսային ներդրումներում շերտավորված նմուշառումը նշանակում է, որ կառավարիչները իրենց պորտֆելներում պահում են արժեթղթերի ենթաբազմություններ, որոնք ընտրված են ինդեքսում ներառված բաժնետոմսերի տարբեր ենթախմբերից կամ շերտերից։ Ինդեքսին կիրառվող տարբեր շերտավորումները պետք է լինեն փոխադարձաբար բացառող, սպառիչ (ամփոփելով՝ ամբողջ ինդեքսը ներկայացնելու համար) և արտացոլեն ամբողջ ինդեքսի բնութագրերը և կատարողականը: Շերտավորման տարածված մեթոդները ներառում են արդյունաբերական ոլորտի անդամակցությունը (օրինակ՝ ոլորտային անդամակցությունը, որը սահմանվում է Համաշխարհային արդյունաբերական դասակարգման ստանդարտով (GICS)), բաժնետոմսերի ներդրումների ոճի բնութագրերը և երկրի անդամակցությունը: Յուրաքանչյուր շերտի շրջանակներում ընտրությունը կարող է հիմնված լինել շուկայական կապիտալիզացիայի նվազագույն չափանիշների կամ այլ չափանիշների վրա, որոնք ընդօրինակում են ինդեքսի կշռման սխեման:

Ինդեքսային ներդրումների դեպքում օպտիմալացման նմուշառումը նշանակում է, որ կառավարիչները իրենց պորտֆելում պահում են արժեթղթերի ենթաբազմություն, որը ձևավորվում է օպտիմալացման գործընթացի միջոցով, որը նվազագույնի է հասցնում պորտֆելի ինդեքսի հետևման սխալը՝ ենթարկվելով սահմանափակումների: Արժեթղթերի այս ենթաբազմությունները պարտադիր չէ, որ համապատասխանեն սովորական բաժնետոմսերի ենթաբազմություններին: Ընդհանուր սահմանափակումներն են արժեթղթերի քանակը, շուկայական կապիտալիզացիայի սահմանափակումները, բաժնետոմսերի իրացվելիությունը և բաժնետոմսերի խմբաքանակի չափը:

Համաշխարհային դիվերսիֆիկացված ինդեքսային ֆոնդերի պորտֆելներն օգտագործվում են ներդրումային խորհրդատուների կողմից, ովքեր պասիվ ներդրումներ են կատարում իրենց հաճախորդների համար՝ հիմնվելով այն սկզբունքի վրա, որ ցածր արդյունավետությամբ շուկաները կփոխհատուցվեն գերազանցող շուկաներով: Լորինգ Ուորդի զեկույցը, որը հրապարակվել է Advisor Perspectives-ում, ցույց է տվել, թե ինչպես է միջազգային դիվերսիֆիկացիան աշխատել 2000-ից 2010 թվականների 10 տարվա ընթացքում. Morgan Stanley Capital Emerging Markets Index-ը տասը տարվա ընթացքում ապահովել է 154% եկամտաբերություն՝ փոխհատուցելով S&P 500 ինդեքսի 9.1% անկումը նույն ժամանակահատվածում, ինչը պատմականորեն հազվագյուտ երևույթ է[42]։ Զեկույցում նշվում է, որ միջազգային ակտիվների դասերի դիվերսիֆիկացված պասիվ պորտֆելները ապահովում են ավելի կայուն եկամտաբերություն, հատկապես կանոնավոր վերահավասարակշռման դեպքում[42]։

«Սթեյթ Սթրիթ Գլոբալ Այզվայզորս»-ը երկար պատմություն ունի բիզնեսների հետ կորպորատիվ կառավարման հարցերով աշխատելու մեջ։ Պասիվ կառավարիչները կարող են քվեարկել տնօրենների խորհրդի դեմ՝ օգտագործելով իրենց բաժնետոմսերի մեծ քանակությունը: Հիմնադրամի կանոնադրությունների համաձայն որոշակի ընկերություններում բաժնետոմսեր ունենալու հարկադրված լինելով՝ Սթեյթ Սթրիթը ճնշում է գործադրում բազմազանության չափանիշների, այդ թվում՝ գենդերային բազմազանության վրա[43]։

Bank of America-ն գնահատում է, որ 2017 թվականին ԱՄՆ ֆոնդերի արժեքի 37 տոկոսը (բացառությամբ մասնավոր ակտիվների) եղել է պասիվ ներդրումների մեջ, ինչպիսիք են ինդեքսային ֆոնդերը և ինդեքսային ETF-ները։ Նույն թվականին BlackRock-ը գնահատեց, որ համաշխարհային ֆոնդային շուկայի 17.5 տոկոսը կառավարվում էր պասիվ կերպով, ընդհակառակը, 25.6 տոկոսը կառավարվում էր ակտիվ ֆոնդերի կամ ինստիտուցիոնալ հաշիվների կողմից, իսկ 57 տոկոսը մասնավոր էր և ենթադրաբար չէր հետևում ինդեքսին[44]։ Նմանապես, Vanguard-ը 2018 թվականին հայտարարել է, որ ինդեքսային ֆոնդերը տիրապետում են «բոլոր համաշխարհային բաժնետոմսերի արժեքի 15%-ին»[45]։

Ծանոթագրություններ

[խմբագրել | խմբագրել կոդը]
  1. 1 2 3 Sharpe, William. «The Arithmetic of Active Management». web.stanford.edu. Վերցված է 2015-08-15-ին.
  2. ↑ Asness, Clifford S.; Frazzini, Andrea; Israel, Ronen; Moskowitz, Tobias J. (2015-06-01). «Fact, Fiction, and Value Investing». Rochester, NY. SSRN 2595747. {{cite journal}}: Cite journal requires |journal= (օգնություն)
  3. 1 2 3 Burton G. Malkiel, A Random Walk Down Wall Street, W. W. Norton, 1996, 0-393-03888-2
  4. ↑ Haddad, Valentin; Huebner, Paul; Loualiche, Erik (2025). «How Competitive Is the Stock Market? Theory, Evidence from Portfolios, and Implications for the Rise of Passive Investing». American Economic Review (անգլերեն). 115 (3): 975–1018. doi:10.1257/aer.20230505. ISSN 0002-8282.
  5. ↑ William F. Sharpe, Indexed Investing: A Prosaic Way to Beat the Average Investor. May 1, 2002. Retrieved May 20, 2010.
  6. ↑ Hidden power of the Big Three? Passive index funds, re-concentration of corporate ownership, and new financial risk | Jan Fichtner, Eelke M. Heemskerk and Javier Garcia-Bernardo | Business and Politics 2017; 19(2): 298–326 | Conclusion
  7. ↑ «Mutual Funds That Consistently Beat the Market? Not One of 2,132». New York Times (անգլերեն). 2022-12-02. Վերցված է 2023-08-21-ին.
  8. ↑ Choi, James J. (2022). «Popular Personal Financial Advice versus the Professors». Journal of Economic Perspectives (անգլերեն). 36 (4): 167–192. doi:10.1257/jep.36.4.167. ISSN 0895-3309.
  9. ↑ Malkiel, Burton G. (2013). «Asset Management Fees and the Growth of Finance». Journal of Economic Perspectives (անգլերեն). 27 (2): 97–108. doi:10.1257/jep.27.2.97. ISSN 0895-3309.
  10. ↑ Meyers, Josh (2022-03-27). «New report finds almost 80% of active fund managers are falling behind the major indexes». CNBC (անգլերեն). Վերցված է 2024-02-08-ին.
  11. ↑ «Instant Insights: Key Takeaways From Our Research». www.spglobal.com (ամերիկյան անգլերեն). Վերցված է 2024-02-08-ին.
  12. ↑ «Most Active Funds Have Failed to Capitalize on Recent Market Volatility». Morningstar, Inc. (անգլերեն). 2021-10-14. Վերցված է 2024-02-08-ին.
  13. ↑
  14. ↑ Judge, Ben (2015 թ․ մայիսի 26). «26 May 1896: Charles Dow launches the Dow Jones Industrial Average». MoneyWeek.
  15. ↑ John Rekenthaler (2019-12-24). The Strange and Happy Tale of Voya Corporate Leaders Trust: A fund that shouldn’t succeed, but does. Morningstar.com, accessed 02 November 2020
  16. ↑ James P. O'Shaughnessy (1997). What Works on Wall Street: A Guide to the Best-Performing Investment Strategies of All Time, NY: McGraw-Hill, 0-07-047985-2, p. 9
  17. ↑ Voya Corporate Leaders Trust Fund: Overview. U.S. News & World Report. Accessed 2020-11-02
  18. 1 2 3 Justin Fox (2009) The Myth of the Rational Market: A History of Risk, Reward, and Delusion on Wall Street. HarperCollins
  19. ↑ Renshaw, Edward F.; Feldstein, Paul J. (1995). «The Case for an Unmanaged Investment Company». Financial Analysts Journal. 51 (1): 58–62. doi:10.2469/faj.v51.n1.1859. ISSN 0015-198X. JSTOR 4479808.
  20. ↑ Fink, Matthew P. (2008). The Rise of Mutual Funds. Oxford. էջ 99.
  21. ↑ «Active vs. Passive investing: Pros, cons and examples». Վերցված է 2025-11-29-ին.
  22. 1 2 3 Rachael Revesz (2013 թ․ նոյեմբերի 27). «Why Pension Funds Won't Allocate 90 Percent To Passives». Journal of Indexes - ETF.com. Վերցված է 2014 թ․ հունիսի 7-ին.
  23. 1 2 Chris Flood (2014 թ․ մայիսի 11). «Alarm Bells Ring for Active Fund Managers». FT fm. Արխիվացված օրիգինալից 2022 թ․ դեկտեմբերի 10-ին. Վերցված է 2014 թ․ հունիսի 7-ին.
  24. ↑ Mike Foster (2014 թ․ հունիսի 6). «Institutional Investors Look to ETFs». Financial News. Արխիվացված է օրիգինալից 2014 թ․ հուլիսի 15-ին. Վերցված է 2014 թ․ հունիսի 7-ին.
  25. 1 2 Rachael Revesz (2014 թ․ մայիսի 7). «UK Govt. Leading Way For Pensions Using Passives». Journal of Indexes - ETF.com. Վերցված է 2014 թ․ հունիսի 7-ին.
  26. ↑ copied from the wikipedia article Market timing «Chasing Returns Has a High Cost for Investors | St. Louis Fed On the Economy». copied from wikipedia article Buy & Hold
  27. ↑ Todorov, Karamfil, Passive Funds Actively Affect Prices: Evidence from the Largest ETF Markets (November 14, 2019). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3504016 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3504016
  28. ↑ «Efficient Market Hypothesis - EMH». Investopedia. Վերցված է 2010 թ․ մայիսի 20-ին.
  29. ↑ «Mutual Fund Managers' 2014 Is Another Flop». Businessweek. Արխիվացված է օրիգինալից 2014 թ․ դեկտեմբերի 19-ին.
  30. ↑ Agency Theory, Agency Theory Forum. Retrieved May 20, 2010.
  31. ↑ «SPIVA report».
  32. ↑ «Morningstar Active-Passive Barometer».
  33. ↑ Howard Marks (2018), Investing Without People, Oaktree.com, retrieved 2020-12-28
  34. 1 2 Carmen Reinicke (Aug 29, 2019). 'Big Short' investor Michael Burry is calling passive investment a 'bubble.' He's not the only finance luminary sounding the alarm. Business Insider, retrieved 2020-12-25
  35. ↑ Financial Management Guide
  36. ↑ Stephanie Landman (2017-10-14) Passive investing is a ‘chaotic system’ that could be dangerous, warns Robert Shiller. CNBC.com, retrieved 2020-12-28
  37. ↑ Anadu, Kenechukwu and Kruttli, Mathias S. and McCabe, Patrick E. and Osambela, Emilio, The Shift From Active to Passive Investing: Potential Risks to Financial Stability? (May 15, 2020). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3244467 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3244467
  38. ↑ Braun, Benjamin (2020 թ․ հունիսի 18). Hacker, J. S.; Hertel-Fernandez, A.; Pierson, P.; Thelen, K. (eds.). «Asset Manager Capitalism as a Corporate Governance Regime». American Political Economy: Politics, Markets, and Power (անգլերեն). SocArXiv. doi:10.31235/osf.io/v6gue. Վերցված է 2024 թ․ օգոստոսի 7-ին.
  39. ↑ James J. Rowley, Jr., CFA; Joshua M. Hirt; Haifeng Wang, Ph.D. "Setting the Record Straight: The Truth About Indexing" (Jan 2018). Vanguard.com
  40. 1 2 Smith, David M.; Yousif, Kevin K., Passive Equity Investing, CFA Institute
  41. ↑ Smith, David M.; Yousif, Kevin K., Passive Equity Investing, CFA Institute, էջ 2
  42. 1 2 3 John Bogle, Bogle on Mutual Funds: New Perspectives for the Intelligent Investor, Dell, 1994, 0-440-50682-4
  43. ↑ The Backstory Behind That 'Fearless Girl' Statue on Wall Street, Bethany McLean, Mar 13, 2017, The Atlantic.
  44. ↑ «Less than 18 percent of global stocks owned by index investors: BlackRock». Reuters (անգլերեն). 2017 թ․ հոկտեմբերի 3. Վերցված է 2018 թ․ դեկտեմբերի 18-ին.
  45. ↑ Sheetz, Michael (2018 թ․ դեկտեմբերի 17). «Gundlach says passive investing has reached 'mania' status». www.cnbc.com. Վերցված է 2018 թ․ դեկտեմբերի 18-ին.
Ստացված է «https://hy.wikipedia.org/w/index.php?title=Պասիվ_կառավարում&oldid=10756422» էջից