Չափազանցված արտոնություն

«Չափազանցված արտոնություն» (անգլ.՝ exorbitant privilege ), բացառիկ տնտեսական առավելություններ, որոնք պահուստային արժույթ թողարկող երկիրը ստանում է համաշխարհային տնտեսությունում։

Տերմինի ծագում

Վալերի Ժիսկար դ'Էստեն, «չափազանց մեծ արտոնություն» արտահայտության հեղինակ.

Երկրորդ համաշխարհային պատերազմի ավարտից ի վեր ԱՄՆ դոլարը դարձել է համաշխարհային տնտեսության մեջ «լինգվա ֆրանկա»։ «Չափազանցված արտոնություն» արտահայտությունը վերագրվում է Վալերի Ժիսկար դ'Էստենին, որը 1960-ականներին զբաղեցրել է Ֆրանսիայի ֆինանսների նախարարի պաշտոնը։ Այս արտահայտությամբ նա բնութագրել է ԱՄՆ դոլարի առավելությունները որպես պահուստային արժույթ։

2011 թվականին Կալիֆոռնիայի համալսարանի պրոֆեսոր Բարի Այքենգրինը հրատարակել է «Չափազանցված արտոնություն․ դոլարի աճն ու անկումը» գիրքը, որում մանրամասն նկարագրում է «Չափազանցված արտոնություն» երևույթը։ Այնտեղ անդրադառնում է այն մարդկանց, քաղաքականությանը և գործոններին, որոնք հանգեցրել են ԱՄՆ դոլարի կողմից ֆունտ ստերլինգի փոխարինմանը որպես աշխարհի առաջատար պահուստային արժույթ։ Անցյալ դարի ֆինանսական պատմությունը վերանայելուց հետո նա գնահատում է դոլարի ապագան և «բազմաբևեռ» համակարգի հնարավորությունը։

Ուղղակի տնտեսական օգուտներ

• Պահուստային արժույթի թողարկողը չի կարող բախվել վճարային հաշվեկշռի ճգնաժամի։ Վճարային հաշվեկշռի ընթացիկ հաշվի հնարավոր դեֆիցիտը կծածկվի ազգային արժույթի թողարկմամբ։ Աշխարհի մնացած մասը չի կարող ապահովել ընթացիկ հաշվի դեֆիցիտի նմանատիպ ծածկույթ:
• Պահուստային արժույթի թողարկողը կարող է անսահմանափակ քանակությամբ փող թողարկել, և այն կներծծվի միջազգային առևտրի և օտարերկրյա ներդրողների, ինչպես նաև այլ երկրների կառավարությունների և կենտրոնական բանկերի կողմից։
• Պահուստային արժույթի թողարկողը կարող է ֆինանսական շուկաներում ավելի էժան փոխառություններ վերցնել, քան մյուս երկրները։ Սա բացատրվում է նրանով, որ օտարերկրյա ներդրողները ներդրումներ են կատարում պահուստային ակտիվներում՝ որպես ամենահուսալի միջոցներ, ինչը հանգեցնում է դրանց ցածր շահութաբերության:
• Պահուստային արժույթի թողարկողը իր արտաքին ակտիվներից ավելի շատ եկամուտ է ստանում երկարաժամկետ վարկերի և փոխառությունների, ինչպես նաև ուղղակի ներդրումների միջոցով։ Ժամանակի ընթացքում պահուստային արժույթի թողարկողը աստիճանաբար մեծացնում է իր արտասահմանյան ներդրումների ռիսկի աստիճանը։ Նման առևտրային բանկին, այն կարող է միջանկյալ շահույթ ստանալ ներքին պարտավորությունների և արտաքին ակտիվների տոկոսադրույքների տարբերությունից։

Համաշխարհային ազդեցություններ

«Չափազանցված արտոնություն» ստեղծում են երկրների ասիմետրիկ դիրքը միջազգային դրամավարկային համակարգում։ Պահուստային արժույթի թողարկողը եզակի հնարավորություն ունի։ Այն կարող է հետաձգել և խուսափել արտաքին մակրոտնտեսական հավասարակշռությունը վերականգնելու միջոցառումներից (այսինքն՝ երկարաժամկետ հեռանկարում չկարողանալ վերացնել վճարային հաշվեկշռի դեֆիցիտը):

Պահուստային արժույթի թողարկողի վճարային հաշվեկշռի քրոնիկ դեֆիցիտը և դրա տատանումները համաշխարհային տնտեսությունում առաջացնում են գլոբալ համախառն պահանջարկի ցիկլիկ դեֆիցիտ։ Պահուստային արժույթի թողարկողը որոշում է տնտեսական գործունեության համաշխարհային ցիկլը։ Արտաքին մակրոտնտեսական հավասարակշռության վերականգնման բեռը անհավասարաչափ է բաշխված երկրների միջև:

Մակրոտնտեսական ցնցումները փոխանցվում են պահուստային արժույթի թողարկողից զարգացող տնտեսություններին, միջին հաշվով, հանգեցնելով նրանց ավելի խիստ դրամավարկային քաղաքականության, քան «չափազանց մեծ արտոնության» բացակայության դեպքում։ Ընթացիկ հաշվի դեֆիցիտ ունեցող երկրները նույնպես ստիպված են վարել խիստ հարկաբյուջետային քաղաքականություն և կրճատել ներքին ծախսերը։ Արտաքին մակրոտնտեսական հավասարակշռության վերականգնման բեռը ավելի շատ ընկնում է ընթացիկ հաշվի դեֆիցիտ ունեցող երկրների վրա, քան ընթացիկ հաշվի ավելցուկ ունեցողների, հատկապես, եթե նրանց տնտեսությունները համեմատաբար փոքր են։

Չարաշահված արտոնության կայունություն

Պահուստային արժույթ թողարկողի օգուտները շարունակվում են այնքան ժամանակ, քանի դեռ պահուստային արժույթը ներշնչում է վստահություն և պահպանում է իր կարգավիճակը։ Պահուստային արժույթի նկատմամբ վստահության խնդիրը արտացոլում է «Տրիֆինի դիլեմա», որը ձևակերպել է բելգիացի տնտեսագետ Ռոբերտ Տրիֆինը դեռևս 1960-ականներին:

Եթե ազգային արժույթն օգտագործվում է որպես պահուստային ակտիվ, համաշխարհային տնտեսությունը դառնում է թողարկողի վճարային հաշվեկշռի պատանդը։ Եթե թողարկողն ունի ընթացիկ հաշվի ավելցուկ, ապա համաշխարհային տնտեսությունը պահուստային ակտիվների դեֆիցիտ ունի։ Հակառակ իրավիճակում ընթացիկ հաշվի դեֆիցիտը հանգեցնում է պահուստային արժույթի ավելցուկային առաջարկի, փոխարժեքի վրա ճնշման և դրա արժեզրկման սպասումների, ինչը խաթարում է դրա կարգավիճակը որպես անվտանգ ակտիվ։ Թրիֆինի դիլեման ցիկլիկորեն սպառնում է համաշխարհային առևտրի զարգացմանը (պահուստային արժույթի դեֆիցիտի դեպքում) կամ առաջացնում է անցանկալի կապիտալի հոսքեր (պահուստային արժույթի ավելցուկ):

Միջազգային բարեփոխումը որպես «չափազանցված արտոնության» խնդրի լուծում

Համաշխարհային դրամավարկային համակարգի բարեփոխման հնարավորությունը պարբերաբար քննարկվում է միջազգային հանրությունում։ Դրա առջև ծառացած խնդիրներն են՝ երկրների միջև մակրոտնտեսական հավասարակշռության վերականգնման բեռի բաշխումը, մակրոտնտեսական կարգավորման օպտիմալ արագության պահպանումը, արժութային համակարգի համար կայունացման խարիսխի ընտրությունը և արժույթի իրացվելիության պահպանման գործիքների արդյունավետության բարձրացումը։

Մասնավորապես, առաջարկվում է համակարգել դրամավարկային քաղաքականությունը պահուստային արժույթներ թողարկողների միջև, հիմնականում երկկողմ փոխարժեքների լրիվ կամ մասնակի ֆիքսման տեսքով։ Առաջատար երկրների առաջնորդները ոչ միայն մերժում են ֆիքսված փոխարժեքների գաղափարը, այլև հանդես են գալիս դրամավարկային քաղաքականության համակարգման դեմ։ Սա բացատրվում է նրանով, որ փոխարժեքի անկայունության սահմանափակումը կհանգեցնի պահուստային արժույթի թողարկողի կարգավիճակի հետ կապված օգուտների բաշխմանը այլ երկրների միջև։

Այլընտրանքային առաջարկը ներառում է վերջին ատյանի գլոբալ վարկատուի ստեղծումը։ Այն կարող է, կրիտիկական իրավիճակում, ապահովել կարճաժամկետ արտարժույթի իրացվելիություն՝ պահուստային արժույթի թողարկողի փոխարեն: Սակայն գաղափարն ունի էական թերություն՝ անպատասխանատու վարքագծի ռիսկի պատճառով։ Ցանկացած երկիր, իմանալով վարկ ստանալու հնարավորության մասին, կարող է ռիսկային տնտեսական քաղաքականություն վարել՝ մեծ պետական պարտքով, բյուջետային դեֆիցիտներով և այլն: Արժույթի միջազգային հիմնադրամի օգնության փաթեթները հաճախ քննադատության են ենթարկվում օգնություն ստացողների վատ վարքագծի խնդրի պատճառով: Միջազգային բարեփոխումները հաջողության ցածր շանսեր ունեն օբյեկտիվ պատճառներով։ Պահուստային արժույթներ թողարկողների համար որևէ խթան չկա կամավոր հրաժարվելու այս «չափազանց մեծ արտոնությունից»։ Լուծումները ներառում են պահուստային արժույթ թողարկողների կողմից անկախ դրամավարկային քաղաքականությունից հրաժարվելը, ինչը հարմար չէ մեծ բաց տնտեսություններ ունեցող երկրների համար:

Գրականություն

• Curcuru, Stephanie; Thomas, Charles P.; Warnock, Francis E. (2013). «On Returns Differentials» (PDF). International Finance Discussion Papers. Board of Governors of the Federal Reserve System. 2013 (1077): 1–53. doi:10.17016/IFDP.2013.1077. 1077.
• Curcuru, Stephanie; Dvorak, Tomas; Warnock, Francis (2008). «Cross-Border Returns Differentials» (PDF). The Quarterly Journal of Economics. Oxford University Press. 123 (4): 1495–1530. doi:10.1162/qjec.2008.123.4.1495. JSTOR 40506215.
• Curcuru, Stephanie; Thomas, Charles P.; Warnock, Francis E. (2009). «Current account sustainability and relative reliability». In Frankel, J.; Pissarides, C. (eds.). NBER International Seminar on Macroeconomics 2008. University of Chicago Press. էջեր 67–109.
• de Vries, Margaret Garritsen (1976). The International Monetary Fund, 1966–1971: The System Under Stress. Washington: International Monetary Fund. ISBN 978-0-939934-11-9.
• Exorbitant privilege: The Rise and Fall of the Dollar and the Future of the International Monetary System. Oxford: Oxford University Press. 2011. ISBN 978-0-19-959671-3.
• Forbes, Kristin J. (2010). «Why do foreigners invest in the United States?». Journal of International Economics. 80 (1): 3–21. doi:10.1016/j.jinteco.2009.09.001. hdl:1721.1/65425. S2CID 39665017.
• Gohrband, Christopher A.; Howell, Kristy L. (2015). Hulten, Charles R.; Reinsdorf, Marshall B. (eds.). «U.S. International Financial Flows and the U.S. Net Investment Position: New Perspectives Arising from New International Standards». Wealth, Financial Intermediation, and the Real Economy. National Bureau of Economic Research. 73: 231–270. doi:10.7208/Chicago/9780226204437.003.0008.
• Gourinchas, Pierre-Olivier; Rey, Hélène (2007a). «From world banker to world venture capitalist: The U.S. external adjustment and the exorbitant privilege». In Clarida, Richard (ed.). G7 Current Account Imbalances: Sustainability and Adjustment. Chicago: University of Chicago Press. էջեր 11–55.
• Gourinchas, Pierre-Olivier; Rey, Hélène (2007b). «International Financial Adjustment» (PDF). Journal of Political Economy. University of Chicago Press. 115 (4): 665–703. doi:10.1086/521966. JSTOR 10.1086/521966.
• Gourinchas, Pierre-Olivier; Rey, Hélène; Govillot, Nicolas (2010). «Exorbitant privilege and exorbitant duty» (PDF). IMES Discussion Paper. Bank of Japan. 2010-E-20.
• Habib, Maurizio Michael (2010). «Excess returns on net foreign assets – the exorbitant privilege from a global perspective» (PDF). European Central Bank Working Paper Series. European Central Bank. 1158.
• Lane, Philip R.; Milesi-Ferretti, Gian Maria (2005). «A Global Perspective on External Positions» (PDF). NBER Working Paper Series. National Bureau of Economic Research. 11589.
• Lane, Philip R.; Milesi-Ferretti, Gian Maria (2009). «Where did all the borrowing go? A forensic analysis of the U.S. external position». Journal of the Japanese and International Economies. 23 (2): 177-199. doi:10.1016/j.jjie.2008.11.002. S2CID 154476552.
• Lane, Philip R.; Pels, Barbara (2012). Current Account Imbalances in Europe. CEPR Discussion Papers. Centre for Economic Policy Research. 8958.
• Lin, Ken-Hou; Neely, Megan Tobias (2020). Divested: Inequality in financialized America. Oxford/New York: Oxford University Press. էջեր 18–20. ISBN 978-0-19-063831-3.
• Meissner, C.M.; Taylor, A. M. (2006). «Losing our marbles in the new century? The Great Rebalancing in historical perspective». NBER Working Paper Series. National Bureau of Economic Research: 12580.
• Rogoff, K. S.; Obstfeld, M. (2005). «Global Current Account Imbalances and Exchange Rate Adjustments». Brookings Papers on Economic Activity. 36 (1): 67–146.
• And the weak suffer what they must?: Europe's crisis and America's economic future. London: Penguin Random House. 2016. ISBN 978-1-78470-411-7.
• White, Eugène; Simard, Dominique; Bordo, Michael (1993). «La France et le système monétaire de Bretton Woods» [France and the Bretton Woods monetary system]. Revue d'économie financière (ֆրանսերեն). 26 (3): 249–286. doi:10.3406/ecofi.1993.2015.