Առևտրային արժեթղթեր

Առևտրային արժեթղթեր, Համաշխարհային ֆինանսական շուկայում չապահովված պարտատոմսեր, որոնց մարման ժամկետը սովորաբար 270 օրից պակաս է։ Ոչ պրոֆեսիոնալ լեզվով ասած, այն նման է «պարտատոմսի», բայց կարող է գնվել և վաճառվել, քանի որ դրա գնորդներն ու վաճառողները որոշակի վստահություն ունեն, որ այն կարող է հաջողությամբ փոխանակվել կանխիկի հետ՝ հիմնվելով թողարկող ընկերության վարկունակության իրենց գնահատման վրա։

Առևտրային արժեթուղթը խոշոր կորպորացիաների կողմից թողարկվող դրամական շուկայի արժեթուղթ է՝ կարճաժամկետ պարտքային պարտավորությունները (օրինակ՝ աշխատավարձը) մարելու համար միջոցներ ստանալու համար և ապահովված է միայն թողարկող բանկի կամ ընկերության խոստումով՝ վճարել անվանական գումարը արժեթղթի վրա նշված մարման ժամկետում։ Քանի որ այն չի ապահովվում գրավով, միայն ճանաչված վարկային վարկանիշային գործակալության կողմից գերազանց վարկային վարկանիշ ունեցող ընկերությունները կկարողանան վաճառել իրենց առևտրային արժեթղթերը ողջամիտ գնով։ Առևտրային արժեթղթերը սովորաբար վաճառվում են անվանական արժեքից զեղչով և, ընդհանուր առմամբ, ունեն ավելի ցածր տոկոսադրույքներ, քան պարտատոմսերը կամ կորպորատիվ պարտատոմսերը՝ առևտրային արժեթղթերի ավելի կարճ մարման ժամկետների պատճառով։ Սովորաբար, որքան երկար է պարտատոմսի մարման ժամկետը, այնքան բարձր է վճարում թողարկող հաստատությունը։ Տոկոսադրույքները տատանվում են շուկայական պայմաններին համընթաց, բայց սովորաբար ավելի ցածր են, քան բանկերի տոկոսադրույքները։

Առևտրային արժեթղթերը, չնայած կարճաժամկետ պարտավորություն են, սովորաբար թողարկվում են շարունակական ծրագրի շրջանակներում, որը կամ մի քանի տարի տևողությամբ է (Եվրոպայում), կամ անժամկետ (Միացյալ Նահանգներում)^[1]։

Ակնարկ

Ինչպես սահմանված է Միացյալ Նահանգների օրենսդրությամբ, առևտրային արժեթղթերը մարվում են ինը ամսից (270 օր) առաջ և օգտագործվում են միայն շահագործման ծախսերի կամ շրջանառու միջոցների (օրինակ՝ պաշարներ և դեբիտորական պարտքեր) ֆինանսավորման համար և չեն օգտագործվում հիմնական միջոցների, ինչպիսիք են հողը, շենքերը կամ մեքենաները, ֆինանսավորման համար^[2]։ Այս պահանջներին համապատասխանելով՝ այն կարող է տրամադրվել առանց ԱՄՆ դաշնային կառավարության կարգավորման, այսինքն՝ այն պարտադիր չէ, որ գրանցվի ԱՄՆ Արժեթղթերի և Բորսաների Հանձնաժողովում^[3]։ Առևտրային արժեթղթերը բանակցային գործիքի տեսակ են, որտեղ ներգրավված կողմերի օրինական իրավունքներն ու պարտականությունները կարգավորվում են Միասնական առևտրային օրենսգրքի երրորդ և չորրորդ հոդվածներով, որը օրենքների ամբողջություն է, որն ընդունվել է 50 նահանգներից 49-ի կողմից, բացառությամբ Լուիզիանան^[4]։

2009 թվականի վերջին Միացյալ Նահանգներում ավելի քան 1700 ընկերություններ թողարկել են առևտրային արժեթղթեր։ 2008 թվականի հոկտեմբերի 31-ի դրությամբ ԱՄՆ Դաշնային պահուստային համակարգը հրապարակել է 2007 թվականի վերջի սեզոնային ճշգրտված թվերը, ընդհանուր առմամբ շրջանառության մեջ գտնվող առևտրային պարտատոմսերը կազմել են 1.7807 տրիլիոն դոլար, 801.3 միլիարդ դոլարը «ակտիվներով ապահովված» էին, իսկ 979.4 միլիարդ դոլարը՝ ոչ։ Վերջիններից 162.7 միլիարդ դոլարը թողարկվել է ոչ ֆինանսական կորպորացիաների կողմից, իսկ 816.7 միլիարդ դոլարը՝ ֆինանսական կորպորացիաների կողմից^[5]։

Միացյալ Նահանգներից դուրս, միջազգային եվրո-առևտրային թղթային շուկան ունի ավելի քան 500 միլիարդ դոլարի չմարված ակտիվներ, որոնք կազմված են հիմնականում եվրոյով, դոլարով և ֆունտ ստերլինգով արտահայտված գործիքներից^[6]։

Պատմություն

Առևտրային վարկը, որը տրամադրվում է կորպորացիաների կողմից թողարկվող պարտատոմսերի տեսքով, գոյություն ունի առնվազն 19-րդ դարից ի վեր: Օրինակ՝ Goldman Sachs- ի հիմնադիր Մարկուս Գոլդմանը առևտրային արժեթղթերով սկսել է զբաղվել Նյու Յորքում 1869 թվականին^[7]^[8]։

Թողարկում

Առևտրային արժեթղթերը, չնայած կարճաժամկետ պարտավորություն են, թողարկվում են շարունակական, զգալիորեն ավելի երկարատև ծրագրի շրջանակներում, որը կամ մի քանի տարի տևողությամբ է (ինչպես Եվրոպայում), կամ անժամկետ (ինչպես ԱՄՆ-ում)^[9]^[10]։ Քանի որ շարունակական առևտրային թղթերի ծրագիրը շատ ավելի երկար է, քան ծրագրի առանձին առևտրային թղթերը (որոնք չեն կարող ավելի երկար լինել, քան 270 օր), առևտրային թղթի մարման ժամկետին զուգընթաց այն փոխարինվում է նոր թողարկված առևտրային թղթերով՝ պարտավորության մնացած մասի համար^[11]։ Եթե մարման ժամկետը 270 օրից պակաս է, թողարկողը պարտավոր չէ գրանցման հայտարարություն ներկայացնել ԱՄՆ արժեթղթերի և բորսաների հանձնաժողովին, ինչը կնշանակի ուշացում և ծախսերի աճ^[12]։

Վարկային քարտ տրամադրելու համար կա երկու եղանակ։ Թողարկողը կարող է արժեթղթերը ուղղակիորեն շուկայավարել գնող և պահող ներդրողի, ինչպիսին է դրամական շուկայի ֆոնդերի մեծ մասը։ Այլընտրանքորեն, այն կարող է թուղթը վաճառել դիլերին, որը այնուհետև այն վաճառում է շուկայում: Առևտրային արժեթղթերի դիլերային շուկան ներառում է խոշոր արժեթղթերի ընկերություններ և բանկային հոլդինգային ընկերությունների դուստր ձեռնարկություններ: Այս ընկերությունների մեծ մասը նաև ԱՄՆ գանձապետական արժեթղթերի դիլերներ են։ Առևտրային արժեթղթերի ուղղակի թողարկողները սովորաբար ֆինանսական ընկերություններ են, որոնք ունեն հաճախակի և զգալի վարկային կարիքներ և ավելի շահավետ են համարում արժեթղթեր վաճառել առանց միջնորդի օգտագործման։ Միացյալ Նահանգներում ուղղակի թողարկողները խնայում են մոտավորապես 5 բազային կետի կամ տարեկան 0.05% դիլերի վճար, ինչը կազմում է 50,000 դոլար յուրաքանչյուր 100 միլիոն դոլարի չմարված գումարի համար։ Այս խնայողությունը փոխհատուցում է թերթը շուկայավարելու համար մշտական վաճառող անձնակազմ պահելու ծախսերը։ Դիլերների վճարները, որպես կանոն, ավելի ցածր են Միացյալ Նահանգներից դուրս։

Վարկային գիծ

Առևտրային թղթերը բանկի հետ վարկային գծի ավելի ցածր գնով այլընտրանք են: Երբ բիզնեսը հաստատվում է և ձեռք է բերում բարձր վարկային վարկանիշ, հաճախ ավելի էժան է վարկ վերցնել առևտրային արժեթղթերից, քան բանկային վարկային գծից։ Այնուամենայնիվ, շատ ընկերություններ դեռևս պահպանում են բանկային վարկային գծերը որպես «պահեստային» միջոց։ Բանկերը հաճախ վճարներ են գանձում վարկային գծի այն գումարի համար, որը չունի մնացորդ, քանի որ Բազելյան համաձայնագրերով սահմանված կապիտալի կարգավորման ռեժիմների համաձայն՝ բանկերը պետք է կանխատեսեն, որ նման չօգտագործված վարկային գծերը կօգտագործվեն, եթե ընկերությունը հայտնվի ֆինանսական դժվարությունների մեջ։ Հետևաբար, նրանք պետք է մի կողմ դնեն սեփական կապիտալը՝ հաշվի առնելով նաև վարկային գծերի ներկայումս չօգտագործված մասի հնարավոր վարկային կորուստները, և սովորաբար գանձում են վճար այդ սեփական կապիտալի արժեքի համար։

Բարձր վարկային վարկանիշները ենթադրում են կապիտալի ավելի ցածր ծախսեր։
Հասունության լայն շրջանակը ապահովում է ավելի մեծ ճկունություն։
Այն որևէ պահում չի ստեղծում ընկերության ակտիվների վրա։
Առևտրային արժեթղթերի առևտրայինությունը ներդրողներին ելքի տարբերակներ է տրամադրում։

Առևտրային թղթի թերությունները՝

Դրա օգտագործումը սահմանափակվում է միայն առաջատար ընկերություններով
Առևտրային թղթերի թողարկումները նվազեցնում են բանկերի վարկային սահմանաչափերը
Առևտրային արժեթղթերի թողարկման նկատմամբ իրականացվում է բարձր մակարդակի վերահսկողություն
Պահուստային վարկը կարող է անհրաժեշտ դառնալ

Առևտրային թղթերի եկամտաբերություն

Ինչպես գանձապետական պարտատոմսերի դեպքում, առևտրային պարտատոմսերի եկամտաբերությունը գնանշվում է զեղչային հիմունքներով. առևտրային պարտատոմսերի տերերին տրամադրվող զեղչային եկամուտը պարտատոմսի համար վճարված գնի և անվանական արժեքի տարեկան տոկոսային տարբերությունն է՝ օգտագործելով 360-օրյա տարի։ Մասնավորապես, որտեղ $dy_{CP}$ զեղչի եկամտաբերությունն է, $P_{f}$ անվանական արժեքն է, $P_{0}$ վճարված գինն է, և $t$ թղթի տևողությունն է օրերով։

dy_{CP}={\frac {P_{f}-P_{0}}{P_{f}}}\,{\frac {360}{t}}

և երբ փոխարկվում է պարտատոմսերի համարժեք եկամտաբերության( $bey_{CP}$ ):

bey_{CP}={\frac {P_{f}-P_{0}}{P_{0}}}\,{\frac {365}{t}}

^[13]

Դեֆոլտ

Չվճարման դեպքում առևտրային արժեթղթերի թողարկողը (խոշոր կորպորատիվ) կզրկվի գործունեությունից 6 ամսով, իսկ վարկային վարկանիշները կիջեցվեն գործողից մինչև «Դեֆոլտ»։

Բարձրորակ առևտրային թղթերի դեֆոլտները հազվադեպ են լինում և մտահոգության տեղիք են տալիս^[14]։ Նշանակալի օրինակներից են՝

1970 թվականի հունիսի 21-ին Փեն Սենթրալը սնանկության դիմում է ներկայացրել ԱՄՆ Սնանկության օրենսգրքի 7-րդ գլխի համաձայն և չի կատարել մոտ 77.1 միլիոն դոլարի առևտրային պարտատոմսերի պարտավորությունները։ Սա առևտրային թղթերի շուկայում առաջացրեց մոտ 3 միլիարդ դոլարի արտահոսք, ինչը ստիպեց Դաշնային պահուստային համակարգին միջամտել՝ թույլատրելով առևտրային բանկերին վարկ վերցնել զեղչային պատուհանում^[15]։ Սա զգալի բեռ դրեց Penn Central-ի առևտրային թղթերի թողարկող դիլերի՝ Goldman Sachs-ի հաճախորդների վրա^[16]։
1997 թվականի հունվարի 31-ին «Մերկուրի Ֆայնանս» խոշոր ավտոմոբիլային վարկատու ընկերությունը չի վճարել 17 միլիոն դոլարի պարտքը, որը հասել է 315 միլիոն դոլարի։ Հետևանքները փոքր էին, մասամբ այն պատճառով, որ դեֆոլտը տեղի է ունեցել կայուն տնտեսության պայմաններում^[17]։
2008 թվականի սեպտեմբերի 15-ին Lehman Brothers-ը ստիպել է երկու դրամական ֆոնդերի սնանկանալ, և դա հանգեցրել է Դաշնային պահուստային համակարգի միջամտությանը դրամական շուկայի ֆոնդերին։

Տես նաև

Ծանոթագրություններ

↑ Coyle, Brian (2002). Corporate Bonds and Commercial Paper. ISBN 9780852974568. Վերցված է 2013 թ․ նոյեմբերի 21-ին.
↑ Hahn, Thomas K.; Cook, Timothy Q.; Laroche, Robert K. (1993). "Commercial Paper," Ch. 9, in Instruments of the Money Market (PDF). Richmond, VA: Federal Reserve Bank of Richmond. էջեր 106–07.
↑ 15 U.S.C. Section 77c(a)(3)
↑ Ontario Securities Commission National Instrument 45-106 Արխիվացված Դեկտեմբեր 10, 2006 Wayback Machine (Section 2.35) Accessed 2007-01-30
↑ «FRB: Commercial Paper Outstanding». Վերցված է 2008 թ․ հոկտեմբերի 31-ին. «Data as of October 29, 2008»
↑ «Bonds Money Market Outstanding - Collaborative Market Data Network - CMDportal».
↑ «Uhtermyer Urges Money Bill Changes; Approves Measure, but Wants Commercial Paper Defined in Its Strict Meaning». The New York Times. 1913 թ․ սեպտեմբերի 23. էջ 9.
↑ «Commercial Paper Should Be Changed; Gardin Thinks Three Years Sufficient for Transition to European Practice». The New York Times. 1914 թ․ մարտի 1.
↑ Coyle, Brian (2002). Corporate Bonds and Commercial Paper. ISBN 9780852974568. Վերցված է 2013 թ․ նոյեմբերի 21-ին.
↑ Moorad Choudhry (2011 թ․ դեկտեմբերի 14). Corporate Bond Markets: Instruments and Applications. ISBN 9781118178997. Վերցված է 2013 թ․ նոյեմբերի 22-ին.
↑ Frank, Barney (2009 թ․ սեպտեմբեր). Recent Events in the Credit and Mortgage Markets and Possible Implications ... ISBN 9781437914948. Վերցված է 2013 թ․ նոյեմբերի 22-ին.
↑ Frank J. Fabozzi, CFA; Pamela Peterson Drake; Ralph S. Polimeni (2008). The Complete CFO Handbook: From Accounting to Accountability. John Wiley & Sons. էջ 89. ISBN 9780470099261. Վերցված է 2013 թ․ նոյեմբերի 22-ին. «commercial paper program rolling.»
↑ «Commercial Paper».
↑ Stojanovic, Dusan; Vaughan, Mark D. «The Commercial Paper Market: Who's Minding the Shop?». Վերցված է 2008 թ․ սեպտեմբերի 23-ին.
↑ U.S. Securities and Exchange Commission, The Financial Collapse of the Penn Central Company, Staff Report of the Securities and Exchange Commission to the Special Subcommittee on Investigations, U.S. Government Printing Office Washington DC 1972, page 272.
↑ Ellis, Charles D. The Partnership: The Making of Goldman Sachs. Rev. ed. London: Penguin, 2009. 98. Print.
↑ Stojanovic, Dusan; Vaughan, Mark D. «The Commercial Paper Market: Who's Minding the Shop?». Վերցված է 2008 թ․ սեպտեմբերի 23-ին.

Արտաքին հղումներ

«Առևտրային թղթերի տոկոսադրույքներ և չմարված ամփոփում». Federal Reserve System. 2017 թ․ մայիսի 5. Վերցված է 2017 թ․ հունիսի 1-ին.
Kennedy, Siobhan (2007 թ․ օգոստոսի 22). «Բանկերը նոր հարվածներ են ստանում, քանի որ առևտրային արժեթղթերը ճգնաժամի մեջ են հայտնվել». The Times. London. Վերցված է 2017 թ․ հունիսի 1-ին. Հոդված առևտրային թղթերի և վարկային շուկայի բառապաշարի մասին։
Հան, Թոմաս (Spring 1993). «Առևտրային թղթեր» (PDF). Տնտեսական եռամսյակ. Ռիչմոնդի, Վիրջինիա նահանգի Դաշնային պահուստային բանկ. Վերցված է 2017 թ․ հունիսի 1-ին. Ծագման պատմությունը և առևտրային արժեթղթերի թողարկումը կարգավորող հատուկ կանոնակարգերը։
Դավիդսոն, Ադամ; Blumberg, Ալեքս (2008 թ․ սեպտեմբերի 26). «Շաբաթը, երբ Ամերիկայի տնտեսությունը գրեթե մահացավ». All Things Considered. National Public Radio. Վերցված է 2017 թ․ հունիսի 1-ին.

[google12-1] Coyle, Brian (2002). Corporate Bonds and Commercial Paper. ISBN 9780852974568. Վերցված է 2013 թ․ նոյեմբերի 21-ին.

[Hahn2-2] Hahn, Thomas K.; Cook, Timothy Q.; Laroche, Robert K. (1993). "Commercial Paper," Ch. 9, in Instruments of the Money Market (PDF). Richmond, VA: Federal Reserve Bank of Richmond. էջեր 106–07.

[3] 15 U.S.C. Section 77c(a)(3)

[4] Ontario Securities Commission National Instrument 45-106 Արխիվացված Դեկտեմբեր 10, 2006 Wayback Machine (Section 2.35) Accessed 2007-01-30

[5] «FRB: Commercial Paper Outstanding». Վերցված է 2008 թ․ հոկտեմբերի 31-ին. «Data as of October 29, 2008»

[6] «Bonds Money Market Outstanding - Collaborative Market Data Network - CMDportal».

[7] «Uhtermyer Urges Money Bill Changes; Approves Measure, but Wants Commercial Paper Defined in Its Strict Meaning». The New York Times. 1913 թ․ սեպտեմբերի 23. էջ 9.

[8] «Commercial Paper Should Be Changed; Gardin Thinks Three Years Sufficient for Transition to European Practice». The New York Times. 1914 թ․ մարտի 1.

[google13-9] Coyle, Brian (2002). Corporate Bonds and Commercial Paper. ISBN 9780852974568. Վերցված է 2013 թ․ նոյեմբերի 21-ին.

[10] Moorad Choudhry (2011 թ․ դեկտեմբերի 14). Corporate Bond Markets: Instruments and Applications. ISBN 9781118178997. Վերցված է 2013 թ․ նոյեմբերի 22-ին.

[11] Frank, Barney (2009 թ․ սեպտեմբեր). Recent Events in the Credit and Mortgage Markets and Possible Implications ... ISBN 9781437914948. Վերցված է 2013 թ․ նոյեմբերի 22-ին.

[12] Frank J. Fabozzi, CFA; Pamela Peterson Drake; Ralph S. Polimeni (2008). The Complete CFO Handbook: From Accounting to Accountability. John Wiley & Sons. էջ 89. ISBN 9780470099261. Վերցված է 2013 թ․ նոյեմբերի 22-ին. «commercial paper program rolling.»

[13] «Commercial Paper».

[shop2-14] Stojanovic, Dusan; Vaughan, Mark D. «The Commercial Paper Market: Who's Minding the Shop?». Վերցված է 2008 թ․ սեպտեմբերի 23-ին.

[15] U.S. Securities and Exchange Commission, The Financial Collapse of the Penn Central Company, Staff Report of the Securities and Exchange Commission to the Special Subcommittee on Investigations, U.S. Government Printing Office Washington DC 1972, page 272.

[16] Ellis, Charles D. The Partnership: The Making of Goldman Sachs. Rev. ed. London: Penguin, 2009. 98. Print.

[shop3-17] Stojanovic, Dusan; Vaughan, Mark D. «The Commercial Paper Market: Who's Minding the Shop?». Վերցված է 2008 թ․ սեպտեմբերի 23-ին.

[1]

[2]

[3]

[4]

[5]

[6]

[7]

[8]

[9]

[10]

[11]

[12]

[13]

[14]

[15]

[16]

[17]